El mercado de capitales está muy deprimido en estos momentos en Venezuela pero tiene una gran potencialidad por las perspectivas de crecimiento. Su principal problema está en generar confianza, ya que la inestabilidad económica es castigada con un elevado riesgo-país, y estos son factores que los interesados en tener un portafolio con acciones venezolanas deben tomar en cuenta para asumir sus respectivos riesgos y diversificar sus opciones

¿Cómo es el mercado de capitales? En el mercado de capitales los inversionistas pueden encontrar los instrumentos de renta variable y renta fija que forman parte de la diversificación de la cartera de cualquier fondo o inversionista serio. El instrumento bandera negociado en las bolsas de valores son las acciones, que son una participación en el capital de una sociedad que representa el dinero que colocan los socios en el capital o recursos propios de una empresa. El valor nominal de la acción es precisamente lo que los accionistas han puesto en los recursos propios de la empresa. Los accionistas de una empresa son sus dueños, y cada acción representa la propiedad sobre una parte de la alícuota del valor de la empresa. Poseer un papel incorpora un conjunto de derechos patrimoniales en una sociedad de capital, tales como el de percibir una proporción de los dividendos y el de recibir una proporción del capital al momento de la liquidación de la sociedad, entre otros; y un conjunto de derechos no patrimoniales, inherentes a la calidad de socio. El área de financiamiento corporativo tiene como objetivo primordial el instrumentar esquemas de financiamiento vía mercado de valores como una alternativa eficiente de captación de recursos que permita otorgar flujos de financiamiento vía deuda o capital a empresas con tasas de interés competitivas y que permitan ofrecer rendimientos atractivos al público inversionista que participa en la compra de los papeles que representan la emisión de los títulos en el mercado de valores.

Pese a que el mercado de valores venezolano se encuentra saliendo de una de las etapas más borrascosas, la Bolsa de Valores de Caracas (BVC) y los papeles de las compañías que cotizan en ella tienen nuevas perspectivas al alza en el corto plazo, lo que ofrece nuevas oportunidades a los inversionistas que quieran arriesgarse en un mercado que es inseguro por naturaleza. Esta volatilidad mantiene alejados a los inversionistas, pocos son los compradores en el corro, pese a que en este momento las acciones se encuentran con precios atractivos y con una perspectiva al alza.

Sin embargo, desde principios de este año hasta el mes de octubre, las 15 acciones más líquidas del Indice Bursátil Caracas (IBC) obtuvieron un rendimiento de 14%, lo cual es positivo al compararse con el índice inflacionario acumulado a septiembre, que se situó en 10,5%.

De forma individual, algunos papeles registran buenos desempeños; por ejemplo, La Electricidad de Caracas (EDC), cuyo sometimiento a una oferta pública elevó su apreciación en 51,2%, al compararse con el valor de la acción a principios de año.

La bolsa menguada.

El desgaste de la BVC se refleja en la caída de los volúmenes de transacción que han pasado de 15 millones de dólares diarios en 1997 a un millón de dólares diarios en promedio durante este año.

La BVC fue abatida por la crisis asiática, la caída de los precios del petróleo, y en el plano doméstico la volatilidad de las variables macroeconómicas. Igualmente, se han trasladado las acciones más líquidas al mercado de Nueva York en forma de ADR, la crisis política originada por la ascensión al poder del hoy presidente de la República, Hugo Chávez, hizo lo suyo; luego, la aplicación del Impuesto al Débito Bancario (IDB), la rigidez del mercado con altos costos que no se adaptaron a la globalización. Para completar el panorama hay que tener en cuenta la reducción del mercado en 31,7% por la salida de la acción más líquida, La Electricidad de Caracas (adquirida por AES Corporation).

En el nuevo panorama las cosas parecen enrumbarse. Alejandro Salcedo ha manifestado que están comprometidos a reaccionar y hacerse cada vez más locales a través de una mayor diversificación en algunos instrumentos, integrarse al mundo con acceso a las nuevas tecnologías de internet, y liberarse de trabas fiscales y burocráticas para ser más ágiles y competitivos.

Condicionados por la volatilidad.

Origen de los ingresos de los papeles Se denominan de renta variable debido a que la rentabilidad de los títulos depende del desempeño de la compañía y sus utilidades generadas por la vía de la plusvalía, es decir, por las variaciones en la cotización del título en la bolsa que se reflejan en un aumento de precio de la misma, el cual dependerá de las expectativas de rentabilidad de la compañía, y otras variables del mercado como las tasas de interés, las perspectivas macroeconómicas y políticas. La otra vía de ingreso proviene de los dividendos o beneficios, distribuidos de forma semestral o anual que hace la empresa entre sus socios, según tenga rentabilidad la empresa, en algunos casos la junta directiva decide no repartir beneficios para reinvertirlos en la empresa y hacerla más rentable en el futuro. Este último aspecto debe ser tomado en cuenta por los dueños de las acciones porque ello determinará el horizonte de la inversión. Una persona joven puede arriesgar más y colocarse en acciones de empresas en crecimiento que no reparten dividendos esperando maximizar su rentabilidad, pero una persona mayor debe escoger compañías consolidadas cuya rentabilidad pueda ser menor pero con dividendos fijos y precio ascendente en el largo plazo. Los analistas consultados por DINERO coincidieron en que el inversionista debe considerar la inversión en acciones con un horizonte de mediano y largo plazo, pudiendo venderla en el momento deseado, tomando en cuenta la liquidez del mercado. Se recomienda plazos largos, pues el retorno en ese período suele ser apreciablemente superior a la inflación y sus variaciones de precios fluctúan de forma abrupta según el desarrollo de los factores antes descritos, lo cual puede ser un riesgo o un beneficio según la oportunidad. Es importante señalar que con montos pequeños no es posible especular por lo poco rentable que sale pagar las comisiones por "jugar en corto" (salir de un instrumento cuando está en alza y entrar en otro con perspectivas de mejoramiento y venderlo cuando esto suceda). Pese a que este hecho cotidiano es parte del juego de la especulación, tiene un alto costo por la comisión cobrada por la casa de bolsa al momento de vender o comprar las acciones de su preferencia, este factor debe tomarse en cuenta cuando se manejan pequeñas sumas de inversión, pues en los manejos de mayor escala prevalece el negocio; mientras más grandes sean los montos, las transacciones más baratas salen al movilizarse y viceversa. Cuando los montos son relativamente pequeños, la comisión promedio es de 30 mil bolívares, mientras que para las inversiones grandes los precios varían más porque hay mayor competencia, según sus costos y las tarifas del mercado. Mercados primario y secundario El conjunto de instituciones y operadores encargados de la colocación de nuevas emisiones de títulos en el mercado de los títulos antes mencionados es lo que se conoce como el mercado primario. A este mercado es donde las empresas recurren para conseguir el capital que necesitan, sea para la financiación de sus proyectos de expansión o para emplearlos en otras actividades productivas. Mientras que el mercado secundario proporciona liquidez a los títulos ya emitidos y a los inversionistas que los compraron; está conformado por las instituciones y agentes que permiten la transferencia de la propiedad de los títulos ya colocados en el mercado primario.

Invertir en acciones en Venezuela está ceñido por la estabilidad cambiaria y la caída del riesgo político. En este momento no se vislumbra una devaluación y la estabilidad cambiaria se consolida con los altos precios del petróleo que se ubicaron hasta en 38 dólares por barril. Pero cuando hay volatilidad es conveniente ubicar parte de la cartera en dólares.

Urbi Garay, economista del Iesa, asegura que la bolsa local tiene precios razonables y es una de las pocas en la región que no se ha recuperado; por ello se espera que en el corto plazo lo haga y tenga un avance por los ingentes ingresos petroleros que estimulan el gasto público. "No obstante, es muy difícil considerar a la bolsa local como un mercado predecible, el que compre hoy en un mercado poco líquido no tiene certeza en relación con el momento ni al valor al cual deberá vender la acción".

Las variaciones de los índices de mercado de las que habla Garay son relevantes al compararlas en su comportamiento. En el caso latinoamericano, y más aún el venezolano, los retornos positivos aparecen y desaparecen pero no se mantienen constantes, mientras que con el S&P 500 se observa que a pesar de la volatilidad típica de la clase de acciones, este índice es más predecible en su comportamiento.

Una bolsita.

El vicepresidente ejecutivo de la dirección de mercado de capitales del Banco Provincial (BBV), Agustín Antón, considera que en Venezuela el mercado de capitales tiene un pequeño desarrollo, lo cual reduce las oportunidades de inversión y de manejo de cartera, pues no existen papeles o instrumentos lo suficientemente líquidos para poder manejar esta de forma activa. Se espera que en los próximos años se desarrolle el mercado de renta fija, tanto público como privado, al igual que el mercado de renta variable. Mientras tanto, un inversionista medianamente avanzado que quiera cumplir con todos los principios de una buena inversión debe salir a los mercados foráneos, ya que en el local no lo conseguirá.

Antón asegura que la condición de país petrolero, en un momento de alza del barril, ofrece nuevas ventajas a Venezuela para el mercado de capitales, porque muchas de las empresas ligadas a los sectores que se reactivarán con esta bonanza, con valores actuales por debajo de su precio real, van a ser atractivas y experimentarán cotizaciones hacia arriba.

El profesor de la Universidad de Navarra (IESE), Eduardo Martínez Abascal, opina que las posibilidades del mercado de capitales de Latinoamérica es enorme, incluida Venezuela. Destaca que en la economía actual lo que se cotiza en los mercados es la potencialidad de crecimiento que es evidente en Asia, Latinoamérica y en Europa del Este, y de estas tres regiones están claramente posicionadas las dos primeras.

Martínez espera que en el futuro las economías y las bolsas se integren progresivamente. El fenómeno se nota en Europa y en Latinoamérica y se hará más evidente en el futuro.

Portafolios recomendados.

La principal recomendación consiste en diversificar las inversiones a fin de minimizar el riesgo que cada una implica por sí misma. Esto significa que es positivo que se distribuyan acciones y bonos en distintas alternativas. Igualmente, verifica el riesgo-país de donde proceden las opciones y realiza un análisis comparativo en donde se escoja lo más conveniente para el rendimiento esperado.

Expertos como Miguel Ortiz, analista de Patagon.com, recomienda que las personas que quieran hacer una buena inversión necesariamente debe colocarla de forma diversificada: 40% en instrumentos de moneda nacional y el restante en instrumentos en dólares.

De la cartera en bolívares, Ortiz colocaría en acciones de la Bolsa de Valores de Caracas 70%, invertidos en los papeles de Mavesa, Fondo de Valores Inmobiliarios, La Electricidad de Caracas, Cantv y Vencemos; en tanto que por el lado de acciones bancarias incluiría al Banco Provincial.

El especialista explica que la influencia del contexto económico en Venezuela tiene un matiz optimista para el próximo año en las inversiones en ciertas industrias claves que se reactivarán, ya que se espera una recuperación económica, en la que el sector inmobiliario será uno de los más beneficiados, de allí que en el portafolio se incluya la acción de Vencemos y de otras empresas ligadas al sector construcción. Gracias a la apertura en telecomunicaciones, es aconsejable también apostar a la Cantv que se espera pueda ser influida por la decisión de alguna empresa foránea sobre ella; en cuanto a La Electricidad de Caracas, la nueva gerencia está decidida a mantener los precios, lo cual es positivo para el papel.

En el mercado accionario, varios expertos coinciden en recomendar la compra de acciones de empresas relacionadas con el sector petrolero, que experimentará un crecimiento importante por la ampliación de su producción y los requerimientos de Pdvsa.

Respecto a 60% en un portafolio denominado en dólares, Ortiz considera adecuado realizar una mezcla de instrumentos, entre ellos 30% (de ese 60%) colocarlo en un fondo mutual estadounidense que invierta en papeles de renta fija y renta variable a fin de reducir riesgos.

Estas son compañías no muy expuestas al riesgo, igualmente diversificadas porque tiene 40% del total en acciones, mientras que el 30% se compondría de acciones del sector tecnológico e industrial de la bolsa estadounidense con una mayor inclinación por los papeles de las industrias tradicionales, debido a la situación que muestra de caída de los rendimientos de las tecnológicas. El 40% restante del 60% en dólares se invertiría en títulos de renta fija del mercado estadounidense que pueden ser papeles comerciales a corto plazo o bonos del Tesoro.

El analista Edgar J. Sánchez asegura que en la bolsa las personas deben fijarse metas con un horizonte de inversión de mediano y largo plazo, ubicándose en los papeles de mayor liquidez, los cuales, después de algunos años, pueden ofrecer rendimientos por encima de la inflación a personas de modestos recursos.

Siguiendo esta regla, Sánchez recomienda en primer lugar la diversificación y entre los títulos de renta variable con mayor opción nombró los de mayor liquidez y presencia en el mercado: La Electricidad de Caracas, la telefónica Cantv, Mavesa, Venezolana de Cementos, Sivensa.

Destacó que la fortaleza de la EDC está ahora en su nueva administración que no está dispuesta a que el papel caiga. Otras acciones que no bajarán son Mavesa, Cantv y Cemex, "porque Venezuela es un país que requiere desarrollar su potencial económico y necesitará de los servicios y productos de estas industrias, lo cual las revaloriza en el corto plazo".

Considerar la liquidez.

El inversionista debe considerar la inversión en acciones como de mediano y largo plazo, pudiendo, sin embargo, venderla en el momento adecuado, indicó Urbi Garay, profesor del Iesa y Ph.D. en Finanzas Internacionales de Yale. El consejo de Garay apunta a que en el mercado de renta fija los bonos DPN, letras del Tesoro, papeles comerciales emitidos por gobiernos y corporaciones, son de menor riesgo por el respaldo del gobierno, que paga un cupón fijo. La ventaja sobre las acciones es que, en el caso de que una empresa atraviese problemas financieros, los bonos tienen prioridad en el pago sobre las acciones. Primero pagan el cupón, después los dividendos.

En EEUU está desarrollado el mercado de bonos porque se puede emitir deuda a largo plazo, pues la economía está ajustada; mientras que en Venezuela la incertidumbre ha impedido el ahorro debido a la imposibilidad de prever lo que sucederá en el largo plazo.

Los bonos de mayor riesgo ofrecen mejores rendimientos, y entre estos se encuentran los emitidos por compañías con una situación económica complicada (debido a múltiples motivos), lo cual las hace riesgosas y en consecuencia deben pagar mejores rendimientos.

La información necesaria.

Cuando se invierte directamente en la bolsa hay que estar informados, no solo de lo que allí ocurre con determinada acción, si subió o bajó con respecto a otro período, sino también hay que escrutar el entorno nacional e internacional que tiene que ver con lo que esa empresa produce: sus competidores, las fusiones entre compañías de la misma rama, las nuevas disposiciones legales, aduaneras o medidas ambientales fitosanitarias o de dumping, reglas de la OMC (organización Mundial del Comercio) o tratados regionales (Comunidad Andina, Comunidad Europea) que puedan influir en el precio del producto y en su comercialización. A veces, por ejemplo, un buen dato a tiempo de que determinada empresa va a hacer una inversión importante, o consiguió un contrato millonario de suministro o el gobierno le va a autorizar un aumento en las tarifas de servicios (por ejemplo, en materia de electricidad), puede ser un buen punto de partida para una inversión. O por el contrario, si de buena fuente se conoce que algo puede afectar a determinada empresa, hay que salir de la acción, por lo menos en el corto plazo. Por ello, el inversionista debe estar pendiente de lo que ocurre en el mercado, leer publicaciones especializadas que tengan que ver con su inversión y estar en contacto con personas relacionadas a la empresa en cuestión. Claro, esto depende al fin y al cabo del tamaño de la inversión. No se justifica, por ejemplo, que por un millón de bolívares el inversionista deba sacificar tranquilidad, tiempo y salud.