El volumen total de emisiones de papeles comerciales que se introdujo al mercado a lo largo del período comprendido entre el primero de julio y el 17 de julio observó niveles contundentes, tratándose de tan sólo las dos primeras semanas y media del mes. El monto emitido llegó a la cifra de 69 millardos 600 millones de bolívares. En general, en meses anteriores se venía observando la tendencia a la emisión de un promedio mensual de unos 85 millardos de bolívares. Junio repitió esta misma tendencia. La excepción fue el mes de mayo de 1998, cuando el volumen emitido cayó por debajo de 55 millardos de bolívares. Es decir, en los primeros 17 días del mes de julio se ha logrado una mayor emisión de papeles comerciales que toda la reportada en el mes de mayo pasado. Pero además de las emisiones denominadas en moneda nacional, entre el primero y el 17 de julio se introdujeron al mercado tres emisiones denominadas en divisas, por un monto total de 7,5 millones de dólares, y correspondientes todas ellas a la empresa Vencemos. En cuanto a los rendimientos, las tasas de interés que pagaron estas emisiones de papeles comerciales en moneda local oscilaron entre 45 y 55,5 por ciento. A su vez, la tasa de interés fijada para las emisiones denominadas en divisas fue de 5,75 por ciento.

MERCADO CAMBIARIO

A lo largo de los primeros 23 días del mes de julio, el precio de la divisa estadounidense pasó de 553,5 bolívares por dólar a 560 bolívares por dólar. Este desplazamiento representa una devaluación en el período de 1,17 por ciento. Mientras, entre el primero y el 30 de junio la depreciación de la moneda nacional alcanzó un ritmo de 2,69 por ciento. Y entre el primero de enero y el 23 de julio el descenso en el valor del bolívar fue de 10,89 por ciento. En el presente escenario, la conjugación de diversos indicadores está mostrando un marco de altas tasas interés (es decir, ganancias relativamente altas en las inversiones en el sistema financiero), depresión en el mercado bursátil, y moderadas tasas cambiarias (la referencia a la moderación se conecta con el hecho de que el ritmo devaluacionista no llega a compensar el ritmo inflacionario, por lo cual la inversión en dólares supondría pérdidas a los inversores, pero por otro lado en este caso podría estar operando el factor incertidumbre: en tanto se mantenga el nerviosismo en el mercado local, incluso en atención al escenario político en este año electoral, la inversión en divisas seguirá percibiéndose como una inversión refugio, aunque ocasione pérdidas en términos reales). Mientras, las reservas internacionales totales totalizaron unos 14 millardos 744 millones de dólares al 20 de julio, lo que aún permite que Venezuela exhiba la mejor relación entre liquidez monetaria y reservas internacionales de toda América Latina.

PAPELES EMITIDOS POR LA NACION

Durante las tres primeras semanas del mes de julio, el Banco Central lanzó un total de 631 millardos de bolívares en Títulos de Estabilización Monetaria. De ese monto, el instituto emisor sólo logró colocar 26,87 por ciento. De hecho, las subastas de las dos primeras semanas, que englobaron una oferta de TEM por 530 millardos de bolívares, fueron declaradas totalmente desiertas. Luego, con la adjudicación parcial de la subasta de la tercera semana, la autoridad monetaria logró la colocación de 169 millardos 530 millones de bolívares. La causa de que las subastas de las primeras dos semanas fuesen declaradas desiertas, residió en el hecho de que el mercado estaba esperando por tasas marcadoras de interés mucho más altas de las que la autoridad monetaria estaba dispuesta a fijar. En efecto, luego de haber arrojado rendimientos en el mes de junio que en sus máximos niveles alcanzaron la franja del 45,53 por ciento, la colocación parcial que se logró en la tercera semana (cuando se ofertaron 200 millardos de bolívares, y se colocaron 169 millardos 530 millones), se dio a partir del alza de los rendimientos en los siguientes rangos: 44 puntos para títulos a 27 días; 44,72 puntos a 54 días, y 45,69 puntos a 89 días.

BOLSA

Al 22 de julio, la Bolsa de Valores de Caracas experimentó una leve recuperación, al reportar un Indice Bursátil de Capitalización General de 5.047,09 puntos, que involucra un alza de 5,1 por ciento, frente al índice de 4.802,58 puntos con el cual finalizó el mes de junio. No obstante, con relación al cierre del indicador registrado en el mes de mayo, de 5.905.83 puntos, el nivel observado al 22 de julio aún mostraba varios peldaños que subir. Mucho más si ese valor se contrasta con el nivel más alto que ha arrojado el índice en lo que va de año, que ha sido de 6.062,17 puntos. Y frente al caso del año 1997, donde los niveles máximos gravitaron la franja de los 10 mil puntos, el ascenso del corro capitalino tiene un importante trecho que recorrer.

El mercado bursátil continuó afectado por tres factores esenciales. Uno, el impacto aún perceptible de la crisis de los mercados asiáticos, lo cual ha reducido las posibilidades de los inversionistas externos de dirigir sus excedentes hacia el corro caraqueño. Dos, el impacto de la caída de los precios petroleros, que ha desacelerado la economía y ha perturbado a otros indicadores económicos, con efecto sobre la rueda, como lo ha sido el alza de las tasas de interés y de la tasa cambiaria, que han desviado los recursos de los inversionistas hacia otras alternativas de colocación. Tres, la incertidumbre típica de un año electoral, que en este proceso es aún más aguda que en ocasiones anteriores.

Para inversionistas con visión de largo plazo, esta coyuntura puede significar el momento propicio para armar un portafolio de acciones, con los papeles de empresas favoritas, que de momento se encuentran con precios sumergidos, en algunos casos rozando o por debajo de los valores libro.

Los fondos mutuales continúan registrando un panorama opaco, en tanto concentran parte o la totalidad de su cartera de inversiones en acciones de la Bolsa de Valores de Caracas. Al igual que la actitud entre los inversionistas que han tomado posiciones en la Bolsa, aquellos que han hecho colocaciones en este tipo de fondos mutuales deberán esperar a un futuro repunte en los valores activos netos, en caso de que puedan permitirse mantener las inversiones realizadas. En caso contrario, no sólo liquidarían posiciones en pérdida, sino que eliminarían la posibilidad de percibir ganancias en el mediano o largo plazo, cuando se registre la recuperación del mercado bursátil capitalino.

En otro plano, aquellos inversores que deseen invertir en fondos mutuales, la mejor alternativa de momento son las carteras administradas especializadas en renta fija. Con esta colocación podrán percibir una interesante combinación para el mayor rendimiento en renta fija, participando, por medio de este instrumento, en la toma de posiciones en diversos instrumentos del mercado financiero y del mercado de capitales de renta fija. Una segunda opción, para quienes deseen hacer colocaciones en divisas y percibir un rendimiento mayor al que obtendrían con la sola compra de dólares, es la inversión en fondos mutuales de renta fija denominados en dólares, cuyas colocaciones están orientadas hacia papeles del Tesoro de Estados Unidos y alternativas similares.

INFLACION

Luego de registrar una inflación acumulada de 15,8 por ciento durante el primer semestre del año, la expectativa inflacionaria para el año entero se reubicó en el orden de 34 puntos. No obstante, y exceptuando el caso de Colombia, sigue siendo el mayor índice de precios al consumidor de toda América Latina. Con relación a la región, la expectativa inflacionaria de 1998 en México está en niveles de 16,4 puntos; Uruguay, 9,0 puntos; Bolivia, 7,5 puntos; Chile, 4 por ciento; Brasil, 2,8 puntos; Argentina, 2 por ciento. Es decir, otras economías de la región, que realmente sí atravesaron por crisis hiperinflacionarias, han logrado mantener bajos sus índices de inflación anual, al punto que, como puede observarse en el caso de Argentina, la inflación esperada para 1998 está en el orden de la inflación que registró Venezuela en el mes de enero de 1998. Es decir, lo que fue uno de los más bajos índices mensuales de inflación venezolana, será el índice anual de inflación argentina.

MERCADO BANCARIO

Al 17 de julio, las tasas máximas referenciales de interés de la banca comercial experimentaron nuevamente un alza. El rendimiento máximo de colocaciones a 30 días subió de 33,08 a 41,41 por ciento; a 60 días, de 34,03 a 42,06 por ciento; y a 90 días, de 35,13 a 42,57 por ciento. Esta tendencia alcista se ha venido detectando desde noviembre del año pasado, aunque cabe señalar que en julio ciertamente se aceleró la tendencia. Los saltos más fuertes en el reposicionamiento de las tasas de interés se han registrado en los meses de febrero, mayo, junio y julio. A su vez, en depósitos de ahorro se dio igualmente un alza, al pasar de 21,83 a 24 puntos. En activos líquidos las tasas experimentaron un incremento, al desplazarse de 14,23 a 17,38 puntos. En general, las tasas han tendido a ubicarse en niveles reales positivos en exceso, sobrepasando de 1 a 8 puntos la expectativa inflacionaria para este año. A su vez, las tasas en operaciones activas no preferenciales se ajustaron de 40,66 a 45,79 por ciento en el período, mientras que la tasa nominal promedio ponderada de la banca comercial para operaciones activas pasó de 41,52 a 46,44 puntos. En financiamientos en tarjetas de crédito, la tasa llegó a escalar a la franja de 69 por ciento.

Hasta el 17 de julio las tasas interbancarias tocaron picos astronómicos: la overnight máxima osciló entre 5 y 170 por ciento; la tasa mínima fluctuó entre 4 y 50 por ciento, mientras que la interbancaria dominante osciló entre 5 y 105 por ciento.