PAPELES COMERCIALES

Entre los días 1 y 29 de abril, el total de emisiones de papeles comerciales que se lanzaron al mercado ascendió a 30 millardos 350 millones de bolívares. Indica que el mercado de renta fija ha tendido al alza, y que las empresas han reforzado sus decisiones sobre la posibilidad de financiarse en el corto y mediano plazo a través de esta alternativa para la toma de fondos (los plazos de vencimiento de estos papeles se mantuvieron flotando entre los 35 y 192 días) El resultado parcial sobre las emisiones de papeles comerciales del mes de abril (faltaba contabilizar las emisiones del día 30, pero en todo caso el dato no afecta la percepción sobre el crecimiento del mercado), revela un aumento superior a 37 por ciento respecto al mes de marzo.

En cuanto a los rendimientos, las tasas ofertadas en abril por los papeles comerciales flotaron entre un mínimo de 12,75 por ciento y un máximo de 18,5 por ciento. Probablemente éste haya sido uno de los factores que impulsó el reposicionamiento de este segmento, si se considera que los rendimientos observados en el mes de marzo estuvieron entre un mínimo de 10 por ciento y una tasa máxima de 15,25 por ciento. Aparentemente el alza en los rendimientos de los papeles comerciales habría catapultado el interés de los inversionistas por esta alternativa de colocación, y no tanto el interés de los tomadores de fondos, es decir, las empresas emisoras, las cuales, con el alza de los rendimientos, enfrentarían un mayor costo de alquiler del dinero. Pero la renta fija no sólo significó un costo de financiamiento menor a la alternativa ofrecida por el mercado financiero, sino que la percepción de un mayor movimiento en el mercado de papeles comerciales asegura la liquidez de los títulos y mayores posibilidades de éxito en la colocación de los papeles por parte de las empresas emisoras.

INFLACION

El índice inflacionario registró un ascenso significativo en abril, al crecer 0,8 puntos en relación al índice reportado en marzo, y cerrar el mes de abril en 2,4 por ciento. Con este resultado, la inflación acumulada durante el primer cuatrimestre de 1997 es de 9,1 por ciento. Es previsible que en los próximos tres meses la variación del índice de precios al consumidor arroje un resultado similar al observado en abril, dado que se reflejará en este indicador el impacto en el alza de salarios, tarifas de servicios públicos, precio de la gasolina, y ajustes en los precios de bienes y servicios. A la par, además de alzas de precios, un factor que tendrá impacto en la formación de la tasa inflacionaria, será el crecimiento de la liquidez presente en el sistema monetario, una vez consumada la modificación en el régimen de cálculo de prestaciones sociales, que en un primer momento supondrá la cancelación de las prestaciones a los trabajadores que se integren al nuevo sistema.

En efecto, la liquidez monetaria ha mantenido su tendencia a la expansión, sin que se detecte una estrategia decisiva para atacar esta distorsión. Al 11 de abril, la liquidez monetaria se situaba en 5 billones 480 millardos de bolívares, para un incremento anual de casi 49 por ciento. Es un alza astronómica, si se asume que en una economía estabilizada la liquidez monetaria varía anualmente en una tasa inferior a 6 por ciento.

PAPELES EMITIDOS POR LA NACION

En el mes de abril, las cuatro subastas de Títulos de Estabilización Monetaria realizadas sumaron un volumen de papeles ofertados de 360 millardos de bolívares. Esta cifra mantiene la tendencia alcista en cuanto al volumen de TEM emitido por el instituto emisor, si se contrasta con los 330 millardos ofertados en marzo, los 250 millardos del mes de febrero, y los 280 millardos del mes de enero. Con los resultados de abril, el primer cuatrimestre del año acumula un total de 1 billón 220 millardos de bolívares en TEM subastados.

En abril se retornó a la tendencia a la total adjudicación de los papeles subastados que se había percibido en enero y febrero y que había tenido un leve revés en marzo, cuando se adjudicó 97,7 por ciento del total ofertado.

Finalmente, los rendimientos reportaron un interesante repunte, toda vez que los TEM durante la primera semana de marzo alcanzaron tasas de 18,81 a 19,70 por ciento, ubicándose en la última semana del mes en niveles de 16,89 a 17,58 por ciento. Aunque estas últimas cifras revelan una disminución en el rendimiento de las subastas de abril, aún así reportan un crecimeinto frente a las subastas de marzo, cuando los mayores niveles de tasas fueron de 16,26 a 16,92 por ciento.

TASAS DE INTERES

En el período comprendido entre el 21 de marzo y el 25 de abril de 1997, las tasas máximas referenciales de interés de la banca comercial, experimentaron un mínimo reposicionamiento. Por ejemplo, el rendimiento de colocaciones a 30 días subió de 8,83 a 9,30 por ciento; a 60 días, de 10,39 a 10,86 por ciento; y a 90 días, de 11,36 a 11,90 por ciento. En depósitos de ahorro, el ascenso promedio fue de 8,56 a 8,86 puntos, mientras que en activos líquidos el leve incremento llevó las tasas de 7,27 a 7,67 por ciento. Estos niveles suponen una remuneración de los depósitos del público que resulta real negativa en al menos 22 y 30 puntos, aproximadamente. Las operaciones activas no preferenciales arrojaron resultados que llevaron a la tasa que cobran los bancos por los créditos otorgados a niveles que oscilan en torno al 18 por ciento.

Al igual que en el mes de marzo, en abril las tasas interbancarias se mantuvieron impasibles en niveles del 4 al 7 por ciento, excepto entre los días 28 y 29 de marzo, cuando la tasa overnight dominante alcanzó niveles de 15 por ciento; 25 por ciento la overnight máxima, y 8 por ciento la overnight mínima. Contrasta con los saltos epilépticos observados en marzo, cuando de los niveles estacionarios de 4 y 7 por ciento las tasas overnight dominante, máxima y mínima llegaron a 65; 70 y 45 por ciento, respectivamente.

MERCADO CAMBIARIO

Durante el mes de abril se observó cierta tendencia alcista en el precio de la divisa estadounidense, llegándose a tocar -de manera puntual- paridades cambiarias máximas hasta de 484 bolívares por dólar, para luego decantar en un nivel estable de 481,25 bolívares por dólar, tasa en la cual cerró el mes el precio del dólar. Con estas fluctuaciones, la variación de la tasa cambiaria a lo largo de abril fue de 0,63 por ciento a favor del reposicionamiento en el precio de la divisa. Y en lo que va de año, la devaluación registrada por la moneda nacional ha sido de apenas 1,37 por ciento, al deslizarse la paridad de 474,75 a 481,25 bolívares por dólar en los primeros cuatro meses del año 1997.

Simultáneamente, las reservas internacionales totales arrojaron indicios durante el mes de abril de mantenerse estables en el orden de los 15 millardos de dólares, presentando pequeñas fluctuaciones de acuerdo con las cancelaciones de los compromisos internacionales contraídos obviamente en moneda dura, pero sin llegar a ser lo suficientemente contundentes como para suponer un descenso de las reservas ni siquiera por debajo de la barrera de los 15 millardos 500 millones de dólares. Durante el primer cuatrimestre de 1997, el nivel máximo reportado por las reservas totales fue de 15 millardos 976 millones de dólares en el mes de marzo, y el mínimo fue de 15 millardos 461 millones en el mes de enero. Abril cierra con un nivel holgado de 15 millardos 664 millones de dólares.

MERCADO BURSATIL

Nuevamente, el precio de las acciones que se cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas se mantuvo renuente al alza a lo largo del mes de abril. El Indice de Capitalización General de la Bolsa cerró el mes en niveles de 6.237 puntos, para un descenso de 1,5 respecto al cierre del mes de marzo. Con este resultado, se detecta que durante el primer cuatrimestre de 1997, la rueda capitalina ha arrojado pérdidas del orden de 5,5 por ciento. Sin embargo, las inversiones a largo plazo en la Bolsa de Caracas están bien expectadas. En principio, se espera que la reforma que se concretará en el sector laboral para el recálculo de las prestaciones sociales, reflejarán un impacto positivo en la reactivación del sector privado, principalmente en el aparato productivo y el parque industrial. A la vez, el inicio de operaciones de los fondos de pensión redundarán en un crecimiento sostenido del mercado de capitales: habrá un ahorro interno que tendrá que orientarse a las alternativas de inversión que ofrecen los mercados tanto de renta fija como de renta variable, y esto impulsará el fortalecimiento y madurez del corro capitalino, como ha ocurrido en las bolsas de valores de los países latinoamericanos que han adoptado el sistema de fondos de pensión y de retiro. Aunque en el primer cuatrimestre la tendencia de la Bolsa caraqueña haya apuntado hacia la baja, las inversiones a largo plazo pueden estar perfilándose como una interesante opción.

FONDOS MUTUALES

Durante el primer cuatrimestre del año la tendencia en los fondos mutuales ha arrojado al menos dos escenarios. Uno de ellos ha sido la percepción de posibilidades de ganancias puntuales, aprovechando la fluctuación típica de este mercado, que permitiría el cálculo de una ganancia si la liquidación de la inversión realizada se evalúa enun instante de alza puntual, al margen de la tendencia global del mercado. El otro escenario posible surge de la evaluación en el mediano plazo del comportamiento global de los valores activos netos (VAN) del promedio de las carteras administradas que compiten en este segmento. En efecto, si bien durante el año 1996 los VAN apuntaron a un alza que culminó el período con el reporte de un ascenso de 70 por ciento aproximadamente, otro ha sido el destino de los VAN a lo largo del primer cuatrimestre de 1997. Entre enero y abril de este año, los fondos mutuales han promediado un retroceso en sus ganancias cercano a 7 por ciento. Esta caída es similar a la que ha sido expresiva en la Bolsa de Valores de Caracas en el mismo lapso. Y si bien el comportamiento del mercado de renta fija no ha favorecido las colocaciones hechas por los fondos mutuales que destinan parte de sus portafolios a estos instrumentos, algo similar ha ocurrido en el mercado de renta fija, donde los rendimientos ofertados por el mercado financiero han descendido a un ritmo de 27 por ciento y donde los rendimientos de los papeles comerciales vuelven en abril a situarse en los mismos niveles que ostentaron en enero, habiendo registrado descensos en el interín respecto a esos niveles.

MERCADO BANCARIO

En el período comprendido entre el 21 de marzo y el 25 de abril de 1997, las tasas máximas referenciales de interés de la banca comercial, experimentaron un mínimo reposicionamiento. Por ejemplo, el rendimiento de colocaciones a 30 días subió de 8,83 a 9,30 por ciento; a 60 días, de 10,39 a 10,86 por ciento; y a 90 días, de 11,36 a 11,90 por ciento. En depósitos de ahorro, el ascenso promedio fue de 8,56 a 8,86 puntos, mientras que en activos líquidos el leve incremento llevó las tasas de 7,27 a 7,67 por ciento. Estos niveles suponen una remuneración de los depósitos del público que resulta real negativa en al menos 22 y 30 puntos, aproximadamente. Las operaciones activas no preferenciales arrojaron resultados que llevaron a la tasa que cobran los bancos por los créditos otorgados a niveles que oscilan en torno al 18 por ciento.

Al igual que en el mes de marzo, en abril las tasas interbancarias se mantuvieron impasibles en niveles del 4 al 7 por ciento, excepto entre los días 28 y 29 de marzo, cuando la tasa overnight dominante alcanzó niveles de 15 por ciento; 25 por ciento la overnight máxima, y 8 por ciento la overnight mínima. Contrasta con los saltos epilépticos observados en marzo, cuando de los niveles estacionarios de 4 y 7 por ciento las tasas overnight dominante, máxima y mínima llegaron a 65; 70 y 45 por ciento, respectivamente.